财新传媒
2013年12月05日 16:36

改革如何突围

经济体制改革与政策改善,最终离不开对政府治理机制的改革,这需要以尊重民间社会权利、强化民间社会对政府的监督为主要举措来推进政治制度改革

中共十八届三中全会《决定》发布,对下一步改革作出了具体的部署。那么,要推进如此规模、如此深度的改革,《决定》主要依靠自上而下的力量,这样的试验能否成功?未来5年将是中国极为重要的一段时间。

改革该如何突围?中国改革迫切需要的,不是强化与扩张政府权力边界,而是相反,需要约束政府权力,为其建立可信的约束机制,推进经济增长体制的改变。其中应该重点考虑的问题,至少应该包括如下四方面的内容:思想转型——在文化与意识形态方面更新观念并......

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2013年11月19日 12:44

中国经济未来不确定性的主要来源

中国经济未来不确定性的主要来源

中国经济在可预见的未来的最主要的矛盾是什么?可能是实体经济极高的可预测性,与金融危机极强的不确定性之间的矛盾。

不发生金融危机的情况下,目前中国经济的轨迹未来几个季度的变量很小,具有很高的可预测性。在去年年底之前,过去十几年的中国经济波动从库存周期的角度可以得到很好的理解:高速工业化过程中,由投资建设和产能释放驱动的库存波动可以解释大部分的周期型态;但从去年年底新周期开始之后,整个分析框架和逻辑可能出现了变化。主要原因就在于在过去这十几年里,中国建设了过高的过剩产能,并且这个过剩产能是由过高的债务负担来予以支撑的。

很多人说中国的债务不是特别高,这是指的中......

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2013年10月15日 18:52

市场是有效的还是混沌的?

作为现在金融学的基石,有效市场理论面世已经30多年了。30多年里,不知道有多少口水已经浪费在这个题目上。一些投资大师如巴菲特、索罗斯之类,面对“投资业绩是随机结果”之类的引申推断,简直视之为弱智者的梦呓;而从学院中走出来的经济学家却奋起保卫,无数次地用各种数据与定量检验论证出,市场的确是有效的;对投资者而言,要持之以恒地击败市场,如果不是不可能的,也是偶然的。

我相信市场不是绝对有效的,而是近乎处处有效的,或者说,是永远在走向有效的过程当中。只不过,涉及到金钱以及巨大数量的投资者,市场的偏差,消失的速度极快,以至于如果从纵向数据进行检验,市场......

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2013年10月09日 16:20

白宫关门折射美国经济深层困境

美国政府与反对党的治国理念之争导致政府关门,历史上,类似状况时有发生。一方面,不同意见的冲突调和是实现对政府的制约的必要措施,不仅不应视为美国经济社会体制的弱点,反而可视为美国长期竞争力的来源之一。另一方面,这一事件对美国经济前景笼罩了额外不确定性,反映出美国经济与社会的深层次困境。

在年初一次会议上我曾经预计美国经济2013年可能继续其弱复苏轨迹,依据最新数据更新模型,美国今年增速预计约1.5%左右,表现难称乐观。这可以归结于美国经济的三大核心问题及其产生的三大后果。

美国经济的三大核心问题

从中期角度观察,美国经济核心问题有三。首先,过剩产能居高不下,现......

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2013年09月17日 12:51

经济短期复苏的两股动力

中国经济可以从两个周期框架来观察:债务周期与库存周期,库存周期较短约3~4年,债务周期较长一般超过20年。

简单而言可以把债务看作是过剩产能的金融映射。所谓债务,即未来需要兑现的支付承诺,所谓资产,即能够带来未来一系列收益流的设施设备。负债者依靠后者提供的未来收入流兑付未来需要兑现的支付承诺。投资的资金来源可以是内源式的,即依靠企业盈利或者股东投入,也可以是外源式的,即依靠各类债务工具。如果投资没有产生预期的收益,企业就可能不得不更加依赖外源式融资。我们的研究发现,超过一定阀值之后,过剩产能与债务规模呈现正相关关系,即过剩产能越高,债务规模越大。对全球另外30多个主要经济体的历......

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2013年09月02日 11:20

投资能否继续拉动中国经济?

投资能否继续拉动中国经济?

只有有效投资可以拉动经济增长,无效投资则会形成过剩产能。判断投资是否过剩取决于其能否挣取合格的投资回报率,而不是资本存量能否媲美美国。目前中国经济的核心挑战在于过剩产能太大,创造有效投资机会的能力大幅下滑,相应地,未来中国经济增速将会下滑。

中国经济未来增速轴心到底在哪里?这一尖锐问题把研究者们划分为两个阵营,有人乐观有人悲观。乐观者代表非林毅夫教授莫属。他在不同场合暗示中国未来20年仍能维持8%的增长速度。而我在去年曾经表示未来10年中国经济增速轴心将会降低到5.5%左右(“中国经济的未来十年”)。两种判断孰是孰非?其间的区别绝非两个简单的......

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2013年08月23日 11:30

谁来约束地方政府?——数据透视下的重庆模式

近年来重庆经济增速惊人,创造了一个又一个奇迹,但围绕着重庆模式的争论却从未止息。争论的要点在于,重庆模式是否能创造可持续的、惠及民生的经济成长?

从大背景来看,所谓的重庆模式并非重庆一家独有,而是其中之最杰出、最集中的代表。重庆市政府在追求经济增长过程中的各种做法,有许多也被别的地方政府所践行。事实上,地方政府竞争曾经被视为中国经济奇迹背后的力量,以至于著名经济学家张五常教授曾经赞之为“人类历史上最好的制度”。但福兮祸所依,这一独特机制很可能也是中国最大的经济与社会风险来源。其本质在于,在财务与法理层面都没有建立起可信约束的地方政府将社会经济推至承受力边界,风......

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2013年08月18日 17:24

繁荣还是陷阱 这是一个严重的问题

作者:张天凡

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2013年07月25日 22:13

对爆发金融危机的可能性不可不察

在中国经济潜在增速下滑的过程中,最大的风险是爆发金融危机的可能性。

根据世界银行提供的数据,非居民债务(含企业债务、政府债务)占GDP的比例,中国高达194%,与深陷债务危机深渊的欧元区相当,高于金融危机发源地的美国(185%),更远高于韩国(147%)、印度(119%)、澳大利亚(99%)等国家。同时,在深沪两地挂牌上市的非金融类上市公司的债务比(负债占总资产)从2004年年初的49%上升到2013年1季度的61%。而事实上上市公司属于中国全部企业中的绩优代表,其他类型的公司其状况更令人担忧。例如,国营企业平均债务比例超过65%,比上市公司债务比例高4个百分点。这些指标印证了草根调研得出的感觉:过去10年来,中......

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2013年07月09日 11:07

中国金融危局源头在实体

对于中国经济决策层而言,有两个问题必须予以回答:第一,中国经济结构性问题与金融体系是什么关系?第二,是否可以挤压信贷泡沫而不引致“财务金融危机”?这两个问题实际上是紧密联系在一起的。答案正确与否,可能将决定持续30年的、人类历史上最大的经济奇迹是否落幕。

新一届政府对于中国经济结构性问题的不可持续性有清晰的认识,不出百天,已经密集出台了多项具有针对性的政策。近期,央行坐视银行间市场出现钱慌,未循惯例予以救援,显示了市场久未经历的强硬。很显然,政府已决心牺牲一定的经济增速,以求抑制乃至逆转加杠杆行为。这不能不称为大胆的举措。

这一大胆举措的底线......

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2013年05月13日 14:56

金融风险的拆弹操作

什么是中国经济最大的风险?答案很可能是严重的过剩产能及其在金融领域的对应表现,即过高的债务、信贷杠杆比率。目前,中国政府负债率超过了GDP的75%,而金融体系发放的信贷总额已经超过GDP的155%。更加严重的是,中国信贷资源的很大一部分都提供给地方政府与国有企业,而它们恰恰没有能力挣取合格的资本回报率。按照民间智库“政见研究”提供的数据,国企的资本回报率为2.65%,远低于民营企业的4.84%。这意味着,居高不下的债务要由不具备合格投资能力的主体来负责归还。

其中,地方投资平台积累的问题,是一个急迫而现实的威胁。地方投资平台的本质是地方财力对银行体系的透支。而地方政府对投资项目的选择......

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2013年03月28日 22:03

如何预估美元汇率变化

如何预估美元汇率变化

——汇率的风险平价假说

汇率反映了全球资本配置风险偏好,旨在获取最高的风险调整回报。美元作为安全资产在美国经济疲弱时反而可能在未来一两年内升值,对中国经济外部环境具有重大影响。

评估中国经济的外在环境,离不开对美元汇率变化的预估。这不仅是因为对美贸易是中国贸易顺差的主要来源,更是因为美元汇率反映了全球资本配置风险偏好,对于全球资本流动方向有重大影响。美元汇率对中国经济的重要性还因为人民币绑定美元而进一步提升。

与其重要性不相称的,是经济学家在把握美元走势方向方面的无能。远的不说,在2009年美联储推出量化宽松政策之后,大部分......

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2013年02月26日 12:15

中国需警惕过剩产能“堰塞湖”

2013年的中国经济天空一片晴朗,没有一丝乌云,因为最近的乌云还在山脊的另一边酝酿,要再过两年才会飘来,降下滂沱大雨。

在长达18个月的萧条期之后,中国经济终于在2012年4季度迎来库存周期的转折点。在漫长的萧条期中,企业一直在努力削减之前累积的库存,产成品同比增速降低比经济增速更低的水平。在各行业存在大面积过剩产能的情况下,库存削减是痛苦的。雪上加霜的是,外需同样出现了萎缩,2012年出口同比增速仅有不足8%。中国加入世贸之后,常年习惯20%以上的出口增长,一旦出口增速低于GDP名义增速,沿海一带的出口加工业顿感生意冷清。

出口形势在今年将继续萎靡。欧洲经济仍旧在泥潭中挣......

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2013年02月05日 12:09

安倍晋三的神风经济学

安倍晋三的神风经济学

新首相安倍晋三与老行长白川方明之间的战争还没有开始就将结束。作为芝加哥学派的实践者,日本央行行长一直坚持认为,日本的经济问题不是宽松货币政策能够治愈的。这一观点日益不合时宜。去年,白川创纪录地被议会传唤29次,要求其解释其过分保守的货币政策。老行长颤抖的声音不时被议员们的嘲笑声浪淹没。新晋首相安倍晋三在胜选之后也对日本央行发出了十分强硬的声明。


这是否意味着白川的理念也将被送进垃圾堆?


答案很可能是否定的。


安倍经济政策的核心有三,第一,迫使日本央行实施宽松货币政策,以此压低长期利率,提升通货膨胀,压迫日元汇率;第二,实施宽松财政政策,在公......

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2012年12月26日 11:59

追问增长根源:中国经济的未来十年

追问增长根源:中国经济的未来十年

目前中国经济的内生增长速度已经大幅下滑,反映出中国后发优势的减小以及改革滞后的负面影响,未来十年出口增速也可能降低到个位数。两者合力之下,中国经济增速可能下台阶到5%~6%区间运行。过高的过剩产能与债务负担将挥之难去。

未来10年,中国经济的增长速度将会是多少?这不仅是理论问题,更是重要的政策问题。对这个问题的不同答案,有可能决定什么样的经济、社会政策是合适的。基于对发展机制的分析框架(见“追问增长根源:政府的罪与罚”)以及日本、韩国、巴西等国的比较研究,我们的分析发现,中国未来10年的平均增速有可能降低到5%~6%水平。这一估算低于林毅夫教授的期望值,不过高于北京大学佩蒂斯教授的估算......

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2012年12月21日 10:19

拉美之鉴:中国须汲取阿根廷教训

拉美之鉴:中国须汲取阿根廷教训

1989年之后,政府与民众订立新契约,以发展交换民意支持。这种环境中,还有什么事情比经济减速更严厉?不幸的是,与中国即将面临的挑战比起来,几乎注定将要下行的经济增速,可能是其中最容易应对的挑战;远的不说,拉美诸国在近半个世纪以来在中等收入陷阱中的挣扎早已给我们鲜明地展现了这一点。


遥想当年,二战结束之后不久,南美洲大国阿根廷人均收入5252美元,高于西欧核心12国平均水平超过10%。随后的半个世纪,阿根廷却陷入不断的政治动荡与经济危机之中,军事政变、街头暴动成为家常便饭,也曾经创下12天内连换5位总统的世......

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2012年12月04日 19:23

数据透视下的重庆模式

去年,重庆经济增速达到惊人的16.5%,不仅在中国名列第一,在全球范围内也独占鳌头。那么,为什么围绕重庆模式还存在着这么多的争论呢?随着近期发生的领导人更迭事件,这种争论更是达到白热化的程度。争论的要点在于,重庆模式是否能创造可持续的、惠及民生的经济成长?


在“地方政府竞争与债务风险”一文中,我曾经粗略探讨了以重庆为代表的一大批中国地方政府为追求GDP增长而采取的做法,称之为政府软预算之下的以土地、金融杠杆化为特点的政府拉动型经济,但未及详细分析这种模式的机理。鉴于重庆模式关系重大,有必要展开更加细致的分析。


对重庆模式的最权威解释迄今为止来自被称为重庆CEO的黄奇......

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2012年11月23日 01:10

毕节.感恩节

说一段在贵州时候的故事。

古称夜郎的那个地方,到现在,仍然是绝对贫穷状态。历史悠久、战神蚩尤的后代、博得我满怀同情的苗族人,是其中苦难最为深重的少数民族。他们没有鞋可以穿、没有床可以睡、没有锅可以煮、没有药可以医。将时间倒退80年,你可以想像,那是怎样一种贫穷。

而在80年前的此处,居然建立了西方式的小学,居然有足球队,也居然有人为他们治病。

是来自英国的一对传教士夫妇,在来到贵州之后,决心将上帝的光,带到这个绝对黑暗的地方。他们教会当地人如何耕种,教会他们与牲畜分开居住,教会他们唱歌、识字,为他们祷告,为他们与土司争执,最后为他们死。一场突如......

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2012年11月19日 12:28

形势判断与政策建议

形势判断与政策建议

一、如何判断明年经济形势?

目前中国经济正处于下行期的一个触底阶段,中国经济还是比较有规律性,现在处于1995年以来的第五个周期,每个周期都有复苏、繁荣、震荡、萧条这四个阶段;这一轮的周期起点是在2009年,到现在大概有4年时间了,目前已经处于这轮周期的萧条阶段后期。



  萧条期的根本性的标志是,工业增加值的增速是往下滑的,生产物价也是往下滑的,这个阶段从去年7月到现在已经持续17-18个月了,是整个从1995年到现在十几年的五个经济周期中最长的萧条期,以......

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2012年11月19日 12:28

形势判断与政策建议

形势判断与政策建议

一、如何判断明年经济形势?

目前中国经济正处于下行期的一个触底阶段,中国经济还是比较有规律性,现在处于1995年以来的第五个周期,每个周期都有复苏、繁荣、震荡、萧条这四个阶段;这一轮的周期起点是在2009年,到现在大概有4年时间了,目前已经处于这轮周期的萧条阶段后期。



  萧条期的根本性的标志是,工业增加值的增速是往下滑的,生产物价也是往下滑的,这个阶段从去年7月到现在已经持续17-18个月了,是整个从1995年到现在十几年的五个经济周期中最长的萧条期,以......

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